債券投資的論文
近幾年，隨著我國銀行間債券市場的快速發(fā)展，尤其是城投債的快速擴張，使得各機構(gòu)，尤其是銀行類機構(gòu)對債券投資進行更加深入的研究，更加注重分析影響債券投資的宏微觀等經(jīng)濟及政策性因素，并將業(yè)務風險有效的管控提上日程。下面是學習啦小編為大家整理的債券投資的論文，供大家參考。
債券投資的論文范文一：債券信用風險論文
一、大數(shù)據(jù)下債券信用風險評估的信息提取
傳統(tǒng)的信息不確定和不對稱的問題，使得投資人對企業(yè)價值評估不準確，進而要求高的風險溢價。從根本上講，債券市場同股票市場一樣，受宏觀經(jīng)濟面如貨幣政策、市場信心等市場信息因素的影響。Galai以宏觀市場的定價行為作為衡量信息不對稱的程度，說明了信息不對稱情況下，存在信用利差進而影響企業(yè)債券估價。Moerman通過研究發(fā)現(xiàn)，二級市場中買賣價差與債券的利率利差存在正相關關系，買賣價差與債券的期限呈現(xiàn)正相關的關系。從宏觀角度講，能夠影響企業(yè)債券價值的因素有市場利率、票面利率、交易量、債券剩余期限、通貨膨脹率等。以大數(shù)據(jù)的視角可以將這些因素統(tǒng)歸于“利率”，因為宏觀經(jīng)濟的各種指標最終都會以利率的形勢表現(xiàn)出來。另外，從微觀風險信息的角度出發(fā)，內(nèi)部的經(jīng)營問題也可能會迫使企業(yè)在債券到期無力償還，導致投資者面臨違約風險。Duffie以不完全的會計信息作為指標，提出會計信息不完整會使投資者錯誤的評估公司的實際價值，結(jié)果是要求公司產(chǎn)生高的風險溢價。Hong(2000)認為公司歷史越悠久就能越好的提供更多的有價值的信息，從而降低了這種信息不確定性，降低風險溢價。微觀層面影響的企業(yè)債券價值的信息，其實是對企業(yè)的運營狀況、財務狀況等的一個反應，都體現(xiàn)對公司“信用”的評級。以“利率”和“信用”為給定關鍵字后,利用大數(shù)據(jù)搜索技術，從而找到更多企業(yè)信息，對企業(yè)債券評估具有很高的價值，運用數(shù)據(jù)挖掘技術有可以從大量的信息中提出影響企業(yè)價值的因素，這樣可以有效的解決以往的信息不確定和信息不對稱的問題。
二、大數(shù)據(jù)挖掘技術在債券信用風險估計中的應用
大數(shù)據(jù)下，我們面對的是多種多樣紛繁復雜的數(shù)據(jù)，關于企業(yè)的信息有些是我們需要的，但是很大一部分是無關聯(lián)的數(shù)據(jù)，所以采取新型的數(shù)據(jù)挖掘技術，找到哪些因素能夠影響企業(yè)價值才是最關鍵的。數(shù)據(jù)挖掘就是大量的數(shù)據(jù)中，找到其中隱含的、我們看不見的、有價值的信息。數(shù)據(jù)挖掘技術有很多種，比較常見的有關聯(lián)規(guī)則、神經(jīng)網(wǎng)絡、決策樹等方法。這些方法中很多可以運用到債券估價模型上。在當下流行的關聯(lián)分析算法中，比較有影響力的是Apriori算法。該算法通過多次循環(huán)提取，盡可能減小候選集的規(guī)模，最終形成強關聯(lián)集合。這種關聯(lián)規(guī)則可以應用到對影響企業(yè)債券信息的初期處理之中，找出哪些因素能夠?qū)瘍r值有影響，通過關聯(lián)規(guī)則可以實現(xiàn)數(shù)據(jù)的初期整合，刪除無影響的信息。決策樹是一種預測分類方法，其目的是對數(shù)據(jù)集訓集進行分類，找出有價值的，隱含的信息。J.R.Quinlan提出的ID3算法根據(jù)信息增益最大化為主要屬性設置決策樹的節(jié)點，然后在各支樹上采用遞歸算法建立分支樹。決策樹可以用于對企業(yè)價值信息進行分類估價，建立信用風險模型。通過決策樹對信息的分類，達到評價企業(yè)信用風險等級評價的目的。神經(jīng)網(wǎng)絡算法是模擬人體細胞間的神經(jīng)元，通過訓練實現(xiàn)分級、聚合等多種數(shù)據(jù)挖掘目標。神經(jīng)網(wǎng)絡技術在債券市場的研究也日趨成熟，Coasts講神經(jīng)網(wǎng)絡應用于公司財務狀況評價，發(fā)現(xiàn)利用神經(jīng)網(wǎng)絡預測正確率在93%。所以，利用神經(jīng)網(wǎng)絡數(shù)據(jù)挖掘可以根據(jù)提取、篩選、分類后的數(shù)據(jù)進行債券價格的預測。通過以上3種數(shù)據(jù)挖掘技術在債券市場上的應用，可以很好的分析企業(yè)價值信息。關聯(lián)分析可以對找出相關信息，決策樹可以對信息進行分類，神經(jīng)網(wǎng)絡可以對債券價值做一個很好的預測。
三、總結(jié)
本文首先分析了債券市場上的信息問題給企業(yè)債券風險評估帶來的不良影響。針對時代背景，對大數(shù)據(jù)時代做了一個概念性的認識。通過對以往文獻的研究，找出一些能夠影響企業(yè)債券價值信息的因素，從宏觀和微觀兩個方面來對這些因素進行分析和歸類。然后用大數(shù)據(jù)挖掘技術在債券市場上的信息挖掘的應用，關聯(lián)分析可以對找出相關信息，決策樹可以對信息進行分類，神經(jīng)網(wǎng)絡可以對債券價值做一個很好的預測。經(jīng)過研究數(shù)據(jù)挖掘技術在債券估計中有著很好的前景。
債券投資的論文范文二：地區(qū)政府債券發(fā)布風險研究
一、我國地方政府債券發(fā)行現(xiàn)狀
財政部2009年3月17日表示，由財政部代地方政府發(fā)行的2009年地方政府債券，是指經(jīng)國務院批準同意，2009年發(fā)行，以省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市政府為發(fā)行和償還主體，由財政部代理發(fā)行并代辦還本付息和支付發(fā)行費的可流通記賬式債券。這次2000億地方政府債券，根據(jù)中央投資公益性項目地方配套規(guī)模、地方項目建設資金需求以及償債能力等因素，按公式法合理分配各地區(qū)債券規(guī)模。從最終分配額度來看這次資金分配向中西部地區(qū)傾斜，寧夏回族自治區(qū)獲得大約30億元的額度，新疆55億元，陜西60億元，貴州64億元，而廣東為109億元。中西部地區(qū)獲得的地方政府債券發(fā)行額度占全國額度的比例，都大大高于其財政收入占全國財政收入的比例。這主要是考慮到了中西部地區(qū)涉及民生的建設項目欠賬較多，中央投資地方配套的公益性投資項目任務較重，而中西部地區(qū)財政收入較低、籌資能力有限，這樣分配能夠保證項目的順利進行。但是，這樣的分配格局也帶來了相應的問題，中西部地區(qū)經(jīng)濟本來就比較落后，現(xiàn)在又發(fā)行如此大規(guī)模的債券，容易引發(fā)各種風險。特別是迪拜590億美元的“倒債危機”更是為我們敲響了警鐘。因此，研究地方政府債券發(fā)行風險是當前我國各級地方政府高度關注并亟需解決的重大問題。
二、基于經(jīng)濟學維度的我國地方政府債券發(fā)行風險分析
(一)憲政經(jīng)濟學(ConstitutionalEconomics)分析
憲政經(jīng)濟學主要是由布倫南和布坎南(Brennan&Buchanan，1977，1978，1980，1985)開創(chuàng)的，是經(jīng)濟學方法在憲法領域的推進，其核心問題之一是“政府悖論”。布倫南和布坎南摒棄了政府是仁慈代理人(AgentBenev-olence)的傳統(tǒng)假設前提，并借用了霍布斯(Hobbes，1651)的利維坦(Leviathan)假說，認為經(jīng)濟的發(fā)展離不開政府的支持甚至推動，但政府這個“擁有獨立利益的巨物”，會利用政治壟斷權(quán)力來盡力壓榨居民，謀求自身利益最大化。例如，設置更高的稅率來實現(xiàn)財政收入最大化，以滿足本身政治利益的需求?？墒沁^度的財政壓榨會使居民在要素能夠自由流動的情況下“用腳投票”(Tiebout，1956)到符合自己偏好的“稅收負擔與公共產(chǎn)品”組合的地區(qū)。為了能夠使現(xiàn)期收入最大化同時又不會導致稅源流失，舉債就成為了利維坦政府(LeviathanGovernment)最好的辦法。當然，一個對其后任者有足夠的利他之心且對債務承諾負責的利維坦政府會在理性的框架下安排債務。然而，不幸的是，這兩點難以滿足。利維坦政府往往對現(xiàn)期利益賦值過高，很少會照顧到未來。另外，對于權(quán)力的絕對壟斷又使利維坦政府和債權(quán)人(尤其是內(nèi)債債權(quán)人)之間無法處于平等博弈地位，因此債務承諾約束不足;而且政府還能以通貨膨脹的方式還債，將負債轉(zhuǎn)嫁給社會①。我國現(xiàn)在正處于社會主義轉(zhuǎn)型時期，民主法制各方面的建設都不夠健全，使得許多地方政府呈現(xiàn)出一定的利維坦特征和傾向(馮興元，李曉佳，2005)。1994年分稅制改革之后，我國地方財力上移到中央，因而中央政府收入得到提高，地方財力大幅下降，地方財政收入占全部財政收入的比重從1993年的78%下降到2007年的45.9%。但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，地方事權(quán)并沒有減少，地方財政支出增長呈現(xiàn)出明顯的剛性，地方政府支出占全部財政支出的比重從1993年的71.7%上升到2007年的77%，地方政府財權(quán)與事權(quán)不對稱，經(jīng)常入不敷出。為了解決經(jīng)濟發(fā)展中資金不足的問題，地方政府便以“多元化融資、多頭借款”等名義舉借了大量的債務。2001年，國務院發(fā)展研究中心地方債務課題組對全國地方政府債務規(guī)模的一次摸底調(diào)查顯示，地方政府債務至少在10，000億元以上。其中，地方基層政府(鄉(xiāng)鎮(zhèn)政府)負債總額在2200億元左右，鄉(xiāng)鎮(zhèn)平均負債高達400萬元②。地方政府的這些隱性債務和或有債務，是地方政府追求財政收入最大化和政府規(guī)模擴張的結(jié)果，在這種情況下，地方政府債券發(fā)行讓利維坦這個“怪獸”擁有了更加鋒利的爪牙③。
(二)財政聯(lián)邦制理論(FiscalFeder-alism)分析
財政聯(lián)邦制是指各級政府為共同履行公共經(jīng)濟職能，在財政職能和收支上有一定的獨立性和自主性，其主要內(nèi)容包括不同級別政府的作用，收支如何在各級政府間進行劃分以及政府間的補助等一系列問題，其實質(zhì)是財政分權(quán)。蒙特諾拉、錢穎一和溫加斯特(Montinola，Qian&Weingast，1995)認為，在財政聯(lián)邦制下，地方政府具備財政自主權(quán)，但不能發(fā)行貨幣，也不能享受無限制貸款，即各級政府都面臨硬預算約束。但是實際上，地方政府卻面臨不同程度的預算軟約束(SoftBudgetConstraint)。預算軟約束(SoftBudgetConstraint)是匈牙利經(jīng)濟學家科爾內(nèi)(Kornai，1980)在分析社會主義企業(yè)行為時首先提出的。他認為在集權(quán)體制下，會存在“父愛主義”(Paternalism)，即一旦企業(yè)遇到困難，政府出于種種考慮會表現(xiàn)出父愛而給予企業(yè)以幫助，于是，預算約束就會軟化。預算軟約束上升到中央和地方政府之間，就是中央政府會對陷入財政困境的地方政府伸出援助之手，此時，采取機會主義的地方政府就會過度發(fā)債并期望中央政府對全部或部分債務承擔最終償還責任。從憲法上看，我國是中央集權(quán)型的單一制國家，但是蒙特諾拉、錢穎一、溫加斯特等(Montinola，QianandWeingast，1995，Qian&Weingast，1996)研究表明，中國存在市場維護型聯(lián)邦主義(Market-PreservingFeder-alism)，并將其命名為“中國式聯(lián)邦主義”(Federalism，Chinesestyle)。在這一體制下，分散的政府體系和地區(qū)間競爭可以遏止中央對地方的過度干預，增強地方政府為當?shù)亟?jīng)濟增長而推進市場化改革的積極性(Qian&Weingast，1997)。但是，這樣分散化體系也會產(chǎn)生預算軟約束，地方政府沒有中央政府的約束而可能自行其事。另外，Tsui&Wang(2004)研究發(fā)現(xiàn)，由于信息不對稱和監(jiān)控的天然難度，我國的政績考核簡化為地區(qū)主要經(jīng)濟指標的考核和對特定指標的監(jiān)控，例如，GDP、就業(yè)率、稅收增加、居民增收等(歐陽日輝，吳春紅，2008)。地方政府官員為了追求“政績最大化”，獲得連任或升遷的機會，大搞“形象工程”。而且，雖然我國憲法規(guī)定黨政領導職務每個任期五年同職連任不超過兩任，但是地方政府官員的任期的臨時性很強，大部分主要地方政府官員很少任滿一屆，這樣頻繁的變動使得地方政府官員傾向于大量負債，因為任期短意味著大量長期負債無須在自己任期內(nèi)償還，所以可以專心忙于自己的項目立項(魏加寧，2004)。同時，由于中央政府的“父愛主義”使得地方政府舉起債來更加無所顧忌。因此，在我國當前這一體制下，發(fā)行地方政府債券無疑使得中央政府面臨巨大的債務風險。
(三)政府競爭(CompetitiveGovernme-nts)與博弈論(GameTheory)分析
亞當•斯密(AdamSmith，1776)在其名著《國富論》指出，土地是不能移動的，而資本則容易移動，如果一個國家不能對產(chǎn)權(quán)提供有效地保護，那么資本所有者就會將資本移往其他國家。美國經(jīng)濟學家蒂伯特(Tiebout，1956)在《地方支出的純粹理論》(APureTheoryofLocalExpenditures)一文中，在七個假設條件下構(gòu)建了一個地方政府模型，認為在居民可以自由流動的前提下會“用腳投票”(Votingbyfoot)遷移到能夠更好滿足他們偏好的社區(qū)，為吸引選民，地方政府展開了激勵的競爭。布雷頓(AlbertBreton，1996)在《競爭性政府：一個關于政治和公共財政的經(jīng)濟理論》(CompetitiveGovernmen-ts：AnEconomicTheoryofPoliticsandPublicFinance)指出，聯(lián)邦制國家中各級政府總體上來看是競爭關系，政府之間、政府內(nèi)部部門之間以及政府與政府之外行為主體之間面臨著選民和市場主體(企業(yè)等經(jīng)濟主體以及工會等非經(jīng)濟主體)的雙重壓力。各級地方政府為了贏得選民支持并謀求連任，在公共產(chǎn)品和服務的供給以及提供就業(yè)崗位上展開了激烈的競賽;各級地方政府為了迎合“用腳投票”的私有部門(尤其是私有企業(yè))，不得不采取各種優(yōu)惠的稅收政策。各級政府為了提高自身的吸引力，就圍繞著居民和資源展開了激勵的競爭。博弈論中最經(jīng)典的例子就是囚徒困境(Prisoners’Dilemma)，簡單的說就是兩個嫌疑犯被抓，分別囚禁審理。警察告訴他們：如果兩人都坦白，各判刑8年;如果兩個都抵賴，各判一年(或許因證據(jù)不足);如果其中一人坦白另一人抵賴，坦白的放出去，不坦白的判刑10年(這有點“坦白從寬、抗拒從嚴”的味道)④。在這個例子中，兩個人都抵賴，各判刑一年才是最優(yōu)的選擇，但是由于處在競爭的環(huán)境中，兩人無法溝通，選擇不坦白要冒極大的風險，所以對于理性的個人來說坦白才是最優(yōu)選擇。將囚徒困境引入地方政府競爭機制就可以理解地方政府發(fā)債沖動，以及由此引發(fā)的地方政府債券的發(fā)行風險。我們假定，地方政府的施政目標是提供本地區(qū)內(nèi)的公共商品和服務、促進經(jīng)濟發(fā)展，也就是說為了地方自身的利益，它將選擇最有利于本地區(qū)的發(fā)展政策。同時，我們假設在地方政府之上沒有中央政府，或者說在模型分析時暫時不考慮中央政府對地方政府行為的影響。另外，為了使模型的分析簡單明了，我們假定只有兩個地方政府，甲政府和乙政府，這兩個政府的政策選擇只有兩種，發(fā)債或不發(fā)債。
若雙方都發(fā)債則各自收益為(8，8);如果甲政府采取發(fā)債，而乙政府采取不發(fā)債，那甲會因為發(fā)債獲得本地和外地更多的資金來促進本地區(qū)的發(fā)展，因此，得10分的收入，乙政府因不發(fā)債而無法獲得充足的資金來提供本地區(qū)內(nèi)的公共商品和服務，導致乙政府的居民“用腳投票”到能夠更好滿足他們偏好的其他地區(qū)，因此，乙的收入是負14分;將這一分析思路運用到乙，則乙獲得10分收入，而甲承擔14分的損失;而如果甲乙都選擇不發(fā)債，則甲乙都無法獲得充足的資金來提供本地區(qū)內(nèi)的公共商品和服務，甲乙兩政府的居民都會“用腳投票”到能夠更好滿足他們偏好的其他地區(qū)，因此甲乙都受到5分的損失。甲地方政府會想：如果乙政府發(fā)債，那么我選擇發(fā)債就可以獲得8分的收入，而如果我選擇不發(fā)債，就會遭到14分的損失;如果乙不發(fā)債，那么我選擇發(fā)債就會獲得10分的收入，而如果我選擇不發(fā)債，就只會遭到5分的損失。因此，無論乙政府是否選擇發(fā)債，我選擇發(fā)債都是較優(yōu)的。所以甲最終會選擇發(fā)債。乙政府在無法與甲政府事先溝通的情況下，其思考的邏輯也是與甲政府相一致的，即最終的選擇結(jié)果一定是發(fā)債。通過以上的分析，我們發(fā)現(xiàn)：在我們的假定都有效的情況下，無論其中一方選擇發(fā)債或者是不發(fā)債，由于有更大的利益誘惑的存在，另一方都會選擇發(fā)債，因此，博弈的結(jié)果必然是雙方都選擇發(fā)債，甚至是過度發(fā)債的策略組合，即利用本地和外地的充足資金來提供本地區(qū)內(nèi)的公共商品和服務，促進本地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展。我國在1994年分稅制改革之后，地方經(jīng)濟利益漸漸分明，地方政府競爭也由此而漸漸突顯。張維迎、栗樹和(1998)認為，地區(qū)間競爭是改革初期地方分權(quán)政策的產(chǎn)物，當中國中央政府在20世紀70年代末期實施地方分權(quán)政策后，地方政府間就在產(chǎn)品市場上展開競爭。樊綱、張曙光(1990)通過研究地方政府之間“兄弟競爭”的情況，指出了中國地方政府之間存在投資和貨幣發(fā)行領域的橫向競爭以及地方政府和中央政府在同一領域的縱向競爭。馮興元、李曉佳(2005年)認為，對地區(qū)經(jīng)濟利益和個人前途的追求使中國地方政府、尤其是城市政府展開了激烈的財稅政策、普遍奉行發(fā)展性財稅政策。可見，我國地方政府存在激烈的競爭，各地地方政府都力圖通過優(yōu)質(zhì)的公共品和公共服務來吸引外來資源，擴大稅基(鐘曉敏，2004)。因此，我國地方政府也存在囚徒困境的情況，會過度發(fā)債引起地方政府債券的發(fā)行風險。
三、控制地方政府債券發(fā)行風險的對策分析
(一)憲政約束
為了防止利維坦政府的潛在侵害，布坎南和塔洛克(Buchanan&Tullock，1962)認為要建立“一系列預先達成的規(guī)則，嗣后的行動都在這一系列規(guī)則范圍內(nèi)進行”，而這一系列的規(guī)則就是“憲”或“憲政”(Constituti-on)。所以為了控制地方政府債券發(fā)行風險，應該給政府舉債進行憲政約束，給利維坦政府打造一個嚴密的“籠子”。1994年頒布的《中華人民共和國預算法》第四章第28條明文規(guī)定：“地方各級預算支出按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字。除法律和國務院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”，這就從法律上否定了我國地方政府發(fā)行債券的合法性。因此，我國應首先對現(xiàn)有《預算法》進行修訂，將政府舉債寫入我國憲法，而不是將其作為一種權(quán)宜之計⑤。然后制定《公債法》和《地方公債法》，以法律形式對地方政府債券的發(fā)債主體資格、發(fā)債申請、審查和額度批準、發(fā)債方式、資信評級以及償債機制等予以嚴格限制。
(二)預算硬約束
科爾內(nèi)(Kornai，1980)認為“父愛主義是預算約束軟化的直接原因”，因此，要消除我國地方政府預算軟約束的情況，就必須改變父愛主義的制度背景。首先，要進行徹底的“分稅制”改革，并真正做到“一級政權(quán)，一級事權(quán)，一級財權(quán)，一級稅基，一級預算”，并減少中央對地方政府的債務豁免情況，使中央對地方政府債務的無償救助成為不可能。其次，改變我國現(xiàn)有的政績考核和官員任免制度，不再以單一的經(jīng)濟指標作為我國地方政府政績和官員任免的主要甚至是唯一標準，取而代之的是全面綜合的考核指標，包括：遵守法律和程序要求、財政健康、反應能力、效率以及對市民負責(Matthew&Anwar，2005)。同時可以考慮將債務管理納入政績考核和官員任免體系，提高地方政府對債務管理的認識，并可以減少我國地方政府債券的發(fā)行風險。最后，實行債務繼承制度，當政府換屆或者更換主要官員的時候，前任地方政府或者官員必須經(jīng)過中央或全國人大的嚴格債務審核程序，審核其任期內(nèi)發(fā)債規(guī)模，并實行債務在各界政府繼承的制度，從而抑制地方政府在機會主義和短期行為下的過多發(fā)債沖動。
(三)財政約束
地方政府惡性競爭和博弈會使得地方政府陷入過度發(fā)債的泥潭而不可自拔，也會產(chǎn)生地方政府債券公開發(fā)行之后的最大風險。所以，為了防范這種風險，最優(yōu)的選擇是從財政上對地方政府的發(fā)債規(guī)模進行控制。建立嚴格的財政紀律，加大對財政資金的管理力度，向社會公開地方財政支出和轉(zhuǎn)移支付資金使用的審批情況，加強預算外資金的管理，爭取納入預算內(nèi)進行管理，減少財政資金浪費以及被擠占挪用情況。同時，應該實行市場信任的財政政策規(guī)則，以法律的形式清楚地規(guī)定和公布例如赤字比率、債務比率等財政規(guī)則，增強財政透明度和建立市場信心，打擊地方政府各種形形色色繞開法律規(guī)則和逃避監(jiān)管的財政機會主義行為。
(四)監(jiān)管約束
地方政府債券也是一種債券，理應接受中國證券監(jiān)督管理委員會的監(jiān)督，但考慮到地方政府職能的廣泛和不規(guī)范性，可以考慮在中國證券監(jiān)督管理委員會中設立一個專門的地方政府債券管理機構(gòu)作為監(jiān)管主體，專門用于草擬監(jiān)管提案、頒布監(jiān)管法規(guī)、加強信息披露管理等多個方面的監(jiān)管工作。同時，考慮到地方政府債券與財政體制、投融資體制高度相關，地方政府債券管理機構(gòu)應與證券監(jiān)管部門、財政部門和計劃管理部門進行多角度溝通，對于地方政府債券的發(fā)行資格、發(fā)行規(guī)模以及發(fā)行結(jié)構(gòu)等方面聽取有關部門的意見，同時協(xié)調(diào)好與國債市場，企業(yè)債市場，股票市場、銀行信貸市場的關系。另外，可以引入市場中介機構(gòu)，例如發(fā)行律師事務所、證券評級機構(gòu)等對地方政府的發(fā)債行為進行監(jiān)管和制約。
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